立华股份(300761)2022年业绩高增长，黄鸡价格阶段性低迷致23Q1业绩承压

核心观点

公司2022年实现营收144.47亿元（同比+29.79%），归母净利润8.91亿元（同比+325.18%）；其中鸡板块实现营收128.15亿元（同比+28.21%），商品鸡销量4.07亿羽（同比+5.99%），单羽净利润2元+，全年该板块贡献利润8亿元+；猪板块实现营收14.47亿元（同比+41.96%），销售肉猪56.44万头（同比+36.82%），全年该板块扭亏为盈。公司23Q1实现营收34.11亿元（同比+25.83%，环比-21.14%），归母净利润-3.91亿元（同比-120.15%，环比-262.33%）；其中鸡板块收入28.71亿元（同比+14.02%，环比-17.59%），销量1.01亿羽（同比+15.13%，环比-7.47%），板块亏损3亿元+；猪板块收入3.56亿元（同比+183.89%，环比-45.73%），销量23.71万头（同比+149.58%，环比+7.58%），板块亏损近1亿元。展望2023年，公司黄鸡业务盈利有望逐步回暖，生猪业务边际改善，综合来看公司业绩有望增长。

(相关资料图)

事件

公司披露2022年报，实现营收144.47亿元，同比增长29.12%；

归母净利润8.91亿元，同比增长325.18%；拟向全体股东每10股派发现金股利8元人民币（含税）；同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

公司披露2023年一季报，实现营收34.11亿元，同比增长25.83%；

归母净利润-3.91亿元，同比下降120.15%。

简评

1、黄鸡景气回升，公司2022年业绩增长显著。

公司2022年实现营收144.47亿元（同比+29.79%），归母净利润8.91亿元（同比+325.18%）；销售毛利率为14.40%（同比+6.51pcts），销售净利率为6.16%（同比+9.71pcts）。公司2022年营收及利润增加主要系黄鸡景气度上行，叠加公司产品销量提升。公司22Q4实现营收43.25亿元（同比+37.06%，环比-0.89%），归母净利润2.41亿元（同比+15.20%，环比-70.06%）。

费用方面：公司2022年销售/管理/研发/财务费用分别为1.67/5.86/0.84/0.97亿元，同比分别增长18.25%/16.72%/81.78%/42.32%；其中研发费用增长显著系公司育种研究经费投入增加所致；财务费用增长系公司利息支出增加。

2、公司2022年商品鸡量利齐升，冰鲜及冻品销量持续增长。

公司2022年鸡板块实现营收128.15亿元（同比+28.21%），商品鸡销量4.07亿羽（同比+5.99%），板块毛利率为13.51%（同比+3.45pcts）；根据销售简报测算得公司2022年商品鸡售价14.95元/kg，完全成本近14元/kg，假设单羽均重约2.10kg，单羽净利润2元+，全年该板块贡献利润8亿元+，整体呈现量利齐升态势。2023年公司将按照规划保持黄鸡出栏量8-10%的增长。

公司2022年加快发展黄鸡屠宰及冰鲜业务，年屠宰肉鸡1100万羽的湘潭项目于2022年5月建成投产，年屠宰肉鸡3000万羽扬州项目部分投产，产能陆续释放带动公司冰鲜鸡及冻品实现销量5.73万吨（同比+14.26%）。

泰安、潍坊、合肥等地屠宰加工项目在未来两年陆续投产，再叠加渠道及品牌建设日趋成熟，公司冰鲜产品或持续放量，预计2023年有望实现3000万羽冰鲜鸡销售目标。

3、公司2022年生猪出栏高速增长，养殖成绩边际改善。

公司2022年猪板块实现营收14.47亿元（同比+41.96%），销售肉猪56.44万头（同比+36.82%），猪板块毛利率为22.14%（同比+35.37pcts）。

根据年报及销售简报数据测算，公司2022年肉猪销售均价20.56元/公斤，22Q2以来随母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步以及产能利用率提升，公司猪养殖业务完全成本边际下降，截至2022年底约18元+，全年商品猪扭亏为盈。截至2022年底，公司能繁母猪存栏约5万头，已建成生猪产能约150万头，预计2023年出栏肉猪80-90万头。

4、23Q1生猪及黄鸡行情阶段性低迷，公司业绩亏损。

公司23Q1实现营收34.11亿元（同比+25.83%，环比-21.14%），实现归母净利润-3.91亿元（同比-120.15%，环比-262.33%）。根据销售简报数据：①公司23Q1肉鸡收入28.71亿元（同比+14.02%，环比-17.59%），实现销量1.01亿羽（同比+15.13%，环比-7.47%），销售均价13.10元/kg，完全成本约14.60元/kg（主要系前期饲料成本上涨），板块亏损预计超3亿元。后续随饲料成本下降，公司板块成本有望改善。②公司23Q1肉猪收入3.56亿元（同比+183.89%，环比-45.73%），实现销量23.71万头（同比+149.58%，环比+7.58%），销售均价14.90元/kg，商品猪完全成本约19元/kg（主要系冬季疫病导致成本上涨明显）。后续公司将持续提升养殖成绩，计划全年成本目标控制在18-18.5元/kg。

5、盈利预测：①黄鸡板块方面，考虑前期积压供给陆续出清，父母代种鸡产能处近5年低位，今年黄鸡供给整体偏紧；需求端随五一、端午等节假日陆续到来，黄鸡消费有望逐步回暖；黄鸡价格逐步开启上行通道，叠加公司出栏增加，该板块利润有望增长。②肉猪板块方面，公司生产成绩提升有望带来成本下降，叠加猪价有望逐渐回暖以及出栏增长，板块有望实现盈利。综合来看，预计公司2023年业绩有望增长显著，2024-2025年随产品价格相对稳定以及公司商品销量增长，利润维持增长态势。2023-2025年实现营收163.05/181.70/197.32亿元，归母净利润12.16/14.07/15.17亿元，EPS为2.65/3.06/3.30元，对应PE分别为15.32x/13.24x/12.28x，维持“增持”评级。